因地制宜发展新质生产力｜“隔热王者”这样炼成

人民币刚开始在货物贸易，后来还包括服务，服务贸易中间很大也变成人民币最重要的走出去的一个来源，今天中国出国人数超过1亿人次，如果每个人在海外花6千人民币。

这样就可以把30年后所有的中国金融市场的结构及规模算出来了。从1992年开始，我跟所有的同学都讲过，他们这一辈子两件事情一定会发生，一个是房价要涨，这属于新兴市场发展中的结构性通胀，还有一件事情就是人民币会升值。

好的城市拿不到钱，但是从全国平均高达121%的数字来看，许多效率不高的城市，占用了大量的信贷，这就是金融抑制。最重要的数字就是贷款占GDP的比率，从低到高，佛山排第一，最低，只有85%，而全国平均是121%。这说明什么？这就是金融抑制。但是，还有一个更麻烦的事情，也是双轨制导致的，还是全球金融的双轨制。我要给大家讲的其中一个重要数据是固定资产投资占GDP的比率，从低到高，佛山排第四位。

什么叫金融深化？就是股票债券市场要大发展。过去二十年，中国的实际利率波动非常大。我描述的梦很简单，按照中国目前的发展，可以想象一下30年以后，中国的人均GDP达到美国的60%——当然，这只是个梦，要说可不可以实现？有可能实现，但是不容易。

因为他进来时是自愿的要赚钱的，他亏的时候，就基本上没有抱怨，特别是在香港，在中国内地可能有的时候有抱怨。政府的货币化就是发债，公司的货币化就是发股票，房地产的货币化就是房贷。但是在中国目前的宏观大环境下，由于供给能力过剩及一系列改革措施本来就具有的长期促增长、短期有紧缩效应（如反腐败、处理剩余产能、治理地方债务、加强环保监管等），中国出现恶性通胀的可能性不大。重要的是，万一金融深化的中国梦实现了的话，中国的经济规模会迅速扩张，在十年之内（以美元计），就有可能跟美国一样大，到了30年之后，有可能是美国的2倍。

按照麦肯锡的一个报告，在全球79个最有活力的城市中，佛山排名第13，而中国占了39个。必须保证实际利率在中长期为正，且相对稳定，避免太高及太低，如负实际利率。

讲了金融抑制，接着要讲讲你们感兴趣的未来。如何应对？如何渡过难关？我认为金融监管部门，特别是各国的中央银行，有两个非常重要的任务： 第一，不能让经济出现通缩，当然也不能出现恶性通货膨胀。什么叫金融深化？就是股票债券市场要大发展。实现这个梦的意思是什么？中国的金融制度、金融结构、经济效率，都赶上了美国，至少经济效率达到了美国的60%。

所以可以看得到，中国的结构要做一个非常大的调整，这就是机会。如果有关中国改革的所有的事情都做得非常成功，30年以后我们就可能实现这个梦了。我要给大家讲的其中一个重要数据是固定资产投资占GDP的比率，从低到高，佛山排第四位。股票市场是管理风险最佳的制度，建立一个强大有效的股票市场应该是中国金融梦的核心。

这需要大量高质量的研究，需要大量精通中国与全球经济的年轻人参与。记住，这个是梦，这不是一个预测，先讲清楚。

什么意思？在中国最有活力，最有效率，也是最市场化、最多中小企业的城市，佛山每20人当中就有一个民营企业，他们得到的信贷比率在这16个城市中是最低的，北京是220%，上海是180%，杭州也是180%。我在这里用佛山的数据，给大家看看，中国的金融抑制严重到什么程度。

这反映什么？反映佛山的投资冲动不如全国平均。这个梦万一实现的话，会有什么结果、影响、及过程？因为那个结果是中国要去努力争取的，但影响及过程是需要有准备的。从1992年开始，我跟所有的同学都讲过，他们这一辈子两件事情一定会发生，一个是房价要涨，这属于新兴市场发展中的结构性通胀，还有一件事情就是人民币会升值。为什么？因为名义利率基本不动，而通货膨胀率波动非常大。但在中国确实存在，说得更具体一点是，在中国最好的企业，最有活力的企业，最好的城市，最有活力的城市，借不到钱。买股票是自愿的，现在大家都买股票，等到股票市场跌下来的时候，非常清楚谁亏谁赢，大家自愿承担风险。

所以股民在他损失的时候，就是英雄，因为他为这个国家作出贡献，是烈士。（本文为肖耿在第十四届中国经济学年会的主旨演讲，经他审定修改授权FT中文网刊出

金融监管重心是否已转移到以功能监管为主。其七，以交易规则不同为划分标准的多层次股票市场体系是否建立？其中包括：股票发行注册制是否已经实现，股票发行市场和股票交易市场是否已经分立（分立的标志是，它们按照不同的规则分别展开运作）。

金融体系改革是否成功可以从不同角度进行衡量判别，从金融角度看，主要的衡量标准可以考虑包括如下十方面内容。其九，市场化的风险处置机制是否已经形成？其中包括：存款保险制度是否已经建立、商业性保险制度是否完善、金融机构退出机制是否形成等。

是否建立了防范和化解系统性风险、区域性风险和大而不能倒等机制。例如，公司债券直接向实体企业和城乡居民发行的比重明显提高，从而在公司债券等直接金融工具持有人结构中，实体企业和城乡居民持有比重明显提高，在直接金融产品交易中由实体企业和城乡居民实现的交易额占比明显提高等。进入专题： 金融体系 。具体指标的判别是：在实体企业融资总量中贷款所占比重明显降低，小微企业的融资数量明显上升，例如，小微企业占贷款余额的比重明显提高等。

是否已经建立了以证券公司网络系统为平台、以经纪人为核心的新层次股票市场。需要强调的是，上述金融体系改革的衡量判别的标准只是基于现阶段提出的一些设想，因此是初步的粗浅的，随着相关研究探讨的深化和实践的深化，这些衡量判别标准不仅将更加具体化，而且将发生新的调整。

其八，人民币资本项目可兑换步伐是否加快？其中包括：转变跨境资本流动的管理方式是否已经实施，是否更加便利地落实实体企业的走出去战略？资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度等是否已取得明显进展？宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系是否已经建立和完善等。金融监管部门之间的监管举措是否协调从而监管合力是否形成。

债券交易的无形市场（包括利用互联网进行公司债券交易）是否已经建立。金融监管举措与货币政策调控机制要求之间是否协调。

其三，金融机构为自己服务的比重是否有效降低？金融机构为自己服务的比重不变或上升意味着，实体经济部门为金融服务支付了更多成本，商业银行等金融机构在金融资源配置中的卖方垄断格局没有打破，金融机构为自己服务的比重继续上升，这不是金融体系改革应有的结果。三是，实体企业之间运用商业信用机制展开商业活动的禁令是否已经解除，与商业信用相关的金融产品是否得到了充分发展。国债发行的期限结构是否已包含短中长各期、规模是否已对金融产品的价格形成有着市场基准的影响力。二是，有效提高城乡居民的金融资产收入水平，以能否有效提高实体企业和城乡居民进入金融市场的程度为前提。

金融体系改革是指，直接涉及到金融体系内各个方面体制机制转变和金融发展方式转变的具有总体性质的改革。是否健全了做市商机制，以维护股市投资者权益，证券公司的客户群是否已形成等。

具体来看，一是，应有效降低实体企业融资成本，不仅包括有效降低大中型实体企业的融资成本，而且应当包括有效缓解小微企业的融资难（包括融资渠道窄、融资数量少和融资成本高）问题，从而使实体企业的融资渠道明显拓宽。国债交易是否已形成无形市场，在此基础上，国债收益率曲线是否已经完善从而能够发挥市场基准的作用等。

  金融体系是以金融产品交易为基础的由金融制度、金融机制、金融市场、金融机构和金融监管等构成的有机系统。金融产品创新是否明显增加等。